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金字塔控制结构的影响因素及其经济后果(仅适用PC阅读)

金字塔控制结构的影响因素及其经济后果(仅适用PC阅读…

毛世平
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内容简介

普遍存在的集中型股权结构成为世界大多数国家和地区公司所有权结构的主导形态,现代公司治理的逻辑起点因此而发生了转变,即从公司股东与经理人的代理问题转变到公司(终极)控制人与中小投资者之间的代理难题。在股权集中型的公司治理模式下,终极控制人通过构建金字塔控制结构、交叉持股和发行具有双重投票权的股票等方式,以较少的现金投入获得了较多的控制权,使得终极控制人的控制权和现金流所有权发生分离。在此情形下,终极控制人的利益系由其现金流所有权来体现,而非由第一大股东直接持股比例来反映,仅拥有上市公司中间控制人的资料不能准确理解上市公司的所有权结构。另一方面,如果基于控制人的直接股权结构来研究多个控制人股权制衡的治理效应时,存在的缺陷更为明显:从终极控制人的角度看,上市公司的多个直接控制人可能是一致性行动人,这是同一个终极控制人采用多链条金字塔控制结构加强对上市公司控制的一种方式;在此基础上来讨论多个直接控制人是监督还是共谋,显然是没有意义的,最终得到相关治理效应的研究结论缺乏可信度。因此,以上市公司终极控制人作为行为主体进行研究更能够抓住研究问题的根本。

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