马丁·惠特曼的价值投资方法：回归基本面

本书是我在耶鲁大学管理学院多年任教的课程中自然衍生的一项成果。我所教授课程的名称中大部分有“投资”一词，也有一些课程涉及重组问题公司和投资银行。由于这三个问题密切相关，因此本书都将予以讨论。 就某种重要意义而言，本书的多数读者是理智、消极的投资人，他们获取普通股，因为他们希望从一家永久性或非永久性公司得到股息。本书并不适于那些获取普通股是为了或迟或早（通常是很快）再出售给其他人的投机者。 要成为一名理智、消极的投资人不仅要了解一般金融环境，而且要了解投资过程中其他的参与者是谁？他们为什么这样做？他们的问题是什么？他们的利润是多少？在投资过程中，其他参与者大部分是积极的，而不是消极的。 本书部分，将首先描述什么是价值投资，然后与其他投资理念、理论金融、格雷厄姆-多德基础因素分析以及传统分析相比较。其中多数经纪公司研究部门的卖方分析家和从事资产管理的方分析家在实际交易中似乎更多地使用传统分析。 本书第二部分，将通过对公司估价、证券的实质性特征、资本结构、发起人和专业人员的报酬、财务会计的使用与限制、信息披露的使用与限制以及语义学的重要性等几个分析题目的讨论来阐述价值投资的基本原则。 第三部分涵盖了资产转换。其中第12章通过描述一家理论意义上公司各种资产的转换行为，阐释了投资银行的各种业务：杠杆收、首次公发行、无力偿付、敌意管、溢价并。第13章概括了股票市场的积极参与者批量股票所使用的方法和他们事先要考虑的种种因素。第14章回顾了问题公司的重组，后一章讲述了定价、股东诉讼经济学与法定评估经济学、首次公发行、杠杆收、管理层收和公司股票回的实际操作。 如果读者已经掌握了一定的经济原理，就比较容易理解本书的内容。 除风险套利外，本书并不涉及交易。就本书目的而言，风险套利仅存在于某个特定时期具有决定性意义预测事件发生了的情况中。 价值投资的目标是决定公司价值和可能的变化原因，它们都不依赖于公司发行普通股的交易价格。与此相反，其他消极投资原理的目标是估测普通股在外部消极小投资人（outsidepassive minority investors，OPMI）构成的市场上能够抛售的价格。 价值投资中，公司与它的股东之间并没有实质性合并。公司是一个单独的个体，与它的股东毫不相关。 所有财务关系，包括公司之间、管理人员之间、股东之间的关系，都有共同利益和利益冲突。 公司估价很复杂，包括资产质量、资产数量和创造长期财富。其他投资原理中估价的重是预测收益流量或现金流量的贴现值。控股证券在本质上与OPMI证券不同，它们是在不同的市场、利用不同的估价方法、由不同的人行交易的证券。 所有市场都趋于有效。然而，大多数市场不能达到瞬时效率。在众多市场中，大多数参与者都有可能长期获得高于他们的成本的超额收益。 本书不是专门针对一般OPMI而写的。深刻领悟本书的思想，对于公司管理人员、投资银行家、经济学家以及从事理论金融的学者、会计师和律师都是有价值的。许多人把本书视为对理论金融的直攻，有一定的道理。理查德A.布雷利（Richard A.Brealey）和斯图尔特 C.迈尔斯（StewartC.Myers)在他们关于金融理论的著作《公司财务原理》（Principles of CorporateFinance）前言中写道：“阅读本书除了代数和英语以外不需要其他知识，然而，掌握会计、统计和微观经济学的一些基本知识对于理解本书是有帮助的。”事实上，阅读本书并不需要代数知识，只需对会计原理有较深的理解。
【推荐语】
首创价值投资新视角：破“永续经营”假设，关注资产重组与业务转型
【作者】
马丁·惠特曼，自1972年以来一直在耶鲁大学执教金融投资学，是著名的第三大道价值基金和股票策略两只共同基金的董事长及首席执行官。股票策略基金创立于1984年4月，到2005年4月的21年间，年复合回报率达17.2%。第三大道基金创立于1990年11月1日，到2005年年复合回报率为16.8%。 就投资风格而言，惠特曼是一个“-持有”的价值投资者。他公司股票时，要求目标公司必须拥有良好的财务基础。 惠特曼会花时间去了解管理层的水平，因为他觉得了解管理的质量就等于了解公司运作的效率。对惠特曼来说，投资不熟悉的业务在风险性上无异于赌博。 惠特曼不会太贵的股票，廉价是他选股的标志之一。这意味着实际成交价格必须在其内在价值上个折扣。他对成长性较强的私营企业及有收预期的企业更感兴趣。 惠特曼很少频繁地卖出股票。他认为，卖出股票的前提是持股公司的业务基础或者资本结构发生根本性变化，以至于会明显影响到投资的内在价值，或者当他认为，市场价值相对于投资标的的内在价值高估时，才会坚决卖出。 惠特曼在格雷厄姆和多德两位大师的基础上对“Net-Nets”的概念行了优化，创了“净流动资产价值”法，这种方法被称为安全和便宜的投资方法，第三大道基金投资组合中的3/4都投资于“Net-Nets”股票，其资产优质且流动性好，价格明显低于扣除所有债务后公司总股本的市场价值。